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鼠年債市十大預測

2020-01-23 18:23:27 來源:亞匯網 作者:竣生 打印 字號:  

   2019年債券市場一波三折,當前市場對2020年仍然存在較多分歧之處,我們羅列了十條對明年經濟形勢和市場表現的預判,以待求證。

   一、房地產、基建:關注疫情發酵的“黑天鵝”。疫情發酵將對建筑業造成較大影響,工程施工進度放緩成為地產、基建投資的掣肘。施工、竣工走穩難以對沖土地投資和開工的增速回落,而疫情或將加大建安投資下行壓力。能源類基建持續回暖,專項債發力提效下窄口徑基建投資蓄勢待發。往后看,疫情將對地產、基建、GDP增速形成拖累,后續逆周期調節政策或將進一步發力。

   二、通脹從分化走向彌合。生豬供應逐步回升,豬價在春節后可能從快速下降的趨勢中轉為下跌,而前期豬肉價格上行難以蔓延成全局通脹,2020年CPI全年處于下行通道。庫存底部證據不足,利潤回暖難以持續,需求端延續疲弱、供給產能較足,PPI難擺脫通縮。

   三、貨幣政策聚焦降成本。政策對降成本和穩增長訴求較大,貨幣政策邊際寬松有空間。關于降息,要關注貸款實際利率而非政策利率;關于降準,存準率較為適度,下降空間有限;還需關注貨幣政策節奏。

   四、資管新規過渡是否延長及現金管理類理財的影響重大。從政策的必要性、可操作性和外部性三個方面來看,適當延長資管新規過渡期是當前較為可行的一個選項,監管層后續可能通過這種“以時間換空間”的辦法,來解決資管新規的落實問題,F金管理類理財監管大幅收緊,產品規;虺霈F收縮。銀行同業負債壓力增加,資金或部分回流表內存款,降低銀行負債成本。

   五、外資買盤繼續增長。彭博巴克萊全球綜合指數、摩根大通全球新興市場政府債券指數、固定收益全球綜合債券指數、富時羅素指數等正在、未來或預計未來將納入中國債券,總地來看,2020年中國被動配置需求量較2019年將增加約2000-3000億美元。

   六、中美貿易局勢暫緩,稍振進出口。2019年受國內經濟下行以及中美貿易摩擦等外部因素擾動,2019年進出口整體表現不佳或為2020年提供低基數效應。在歷史數據測算的基礎上綜合考慮中美貿易緩和帶來的提振。根據靜態測算結果,我們認為2020年我國出口增速或在4.46%左右,進口增速或在11.36%左右,但同時考慮到自美進口增加或將帶來自其他國家進口金額的下降,預計全年進口增速或將低于靜態測算結果。

   七、人民幣匯率小幅升值.資金流入新興市場以及美聯儲擴表等寬松政策可能會使得美元指數有一定走弱,不過在各國經濟比較中,美國經濟相對不差,所以貶值幅度可能有限。對人民幣而言,一方面,較強的人民幣對美元有利于增強購買力,特別是在第一階段協議下中國從美國的采購量將大增;另一方面,偏弱的人民幣則有利于出口,所以綜合兩方面來看,人民幣或跟隨美元走勢,全年小幅升值,但仍然將會以震蕩為主,全年均值在6.85左右,市場化的匯率形成機制不斷完善。

   八、地方債發行規模和節奏。地方政府一般債大約為10500億元。;新增專項債反映政府對預期經濟的態度,預計2020年規模上限在3.35萬億。預計2020年的發行節奏將大部分在9月前發完,一季度大規模發行,其次集中在二季度前后。2017年5月后地方債與國債溢價維持在40bps-60bps之間震蕩,預計未來維持在40bps左右。

   九、信用債的機會:擇高處立,向遠處行。金融和實體數據共振,疊加外部沖擊和風險事件擾動,在逆周期背景下市場風險偏好趨同,即便情緒回暖也只是對傳統城投品種的熱情復蘇。城投債爭議十年,并無更多看空邏輯;個別房企債估值變化多由基本面和事件驅動,四季度到期疊加行權推升信用利差,建議逢高配置擇優入倉;民企債拐點似遠實近,更需沙里淘金。

   十、大類資產展望:2020年股票、債券、商品仍能取得正收益。股票:全球價值洼地,成長風格延續。債券:降成本寬松局面難改,弱復蘇企穩利空有限。商品:補庫周期啟動,后地產復蘇拉動制造業。同時,美元的貶值壓力將使人民幣資產更受外資青睞。因此我們樂觀的認為,股票、債券、商品在全年仍能取得正收益。明明債券研究團隊

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關鍵詞: 人民幣 美元 CPI 債券 GDP


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